近期，全球原油市场进入基本面与地缘情绪博弈的窗口期。周一美伊冲突再度升级，中东地区紧张局势快速升温，霍尔木兹海峡航运安全成为市场核心交易主线。国际原油价格快速抬升，国内原油期货价格强势向上突破，创出阶段新高。
从全球供给端来看，OPEC+延续阶段性产量管控节奏，主力产油国谨慎释放产量增量，维持了整体供给偏紧的基调。美国、巴西等非OPEC产油国产量维持高位，对冲了全球潜在的供给缺口。本次美伊冲突并未造成大规模油田、炼化设施损毁，实质性原油产量损失有限，市场博弈的焦点集中在霍尔木兹海峡航运通道的通行稳定性上。该航道承担了全球近两成的海上原油运输量，一旦通行受阻，即便生产端不受影响，原油外运环节也会快速承压，推升油轮运费与战争保险成本，进而抬升外盘原油定价。当前，市场主要交易的是航运中断预期带来的风险溢价。从中长期来看，美伊双方尚未签署正式停火协议，伊朗要求美方全面解除制裁与海上封锁后才会开放海峡通航，地缘局势仍存在反复的风险。一旦谈判破裂，市场对航运受阻的担忧将再度升温，油价依然具备反弹动力。
国内需求端整体呈现平稳偏弱的特征。上周主营炼厂开工率延续稳步回升趋势，夏季成品油消费旺季支撑了炼厂的刚需加工，但山东独立炼厂开工率修复节奏偏慢，原料采购始终维持刚需水平。汽油消费受高温天气带动保持平稳局面，柴油需求则受工业复苏节奏偏慢、货运活跃度不足的拖累，整体成品油消费弹性有限。下游化工用油需求延续平淡态势，难以给原油需求带来额外增量。国内原油加工需求缺乏超预期亮点，不足以支撑油价走出趋势性上行行情。与此同时，北美成品油消费旺季临近尾声，美国商业原油库存继续去化空间有限。据统计，截至2026年8月21日当周，美国商业原油库存为4.289亿桶，环比小幅增加9.5万桶，同比大幅增加1061.8万桶。国际机构下调全球原油需求增速预期，未来需求的驱动力量或呈现由强转弱的季节性特征。
从库存维度观察，当前全球原油整体商业库存已回落至近年偏低区间，市场缓冲空间显著收窄。面对突发地缘事件扰动时，原油市场较难通过库存快速对冲短期流通缺口。国内原油社会库存整体维持平稳运行态势，后续进口到货节奏将受中东局势变化扰动。若波斯湾航运避险情绪持续升温，部分贸易商或暂缓波斯湾货源采购。进口原油到港节奏阶段性放缓，将对国内原油现货价格形成间接支撑。
综合来看，在美伊冲突再度升级的背景下，中东地缘风险快速抬升，原油地缘风险溢价放大。当前地缘因素占据市场定价主导逻辑，阶段性盖过了需求端季节性走弱的负面拖累，叠加全球原油供给增量尚未完全落地、国内库存处于低位、炼厂刚需形成底部支撑，后续国内外原油期货价格大概率维持震荡偏强的运行格局。后续行情需重点跟踪四大核心观测指标：霍尔木兹海峡实际通航状态、伊朗原油出口恢复节奏、OPEC+产量政策执行力度，以及国内港口原油库存的累积进度。（作者单位：宝城期货）
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